国债利率“1”时代，保险资金如何直面利差损风险？增配权益提升总投资收益是大趋势

随着国债长端利率中枢可能进一步下移，保险资金增配权益资产意愿有望增强。

12月11日，银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年国债活跃券利率下行超2bp，报1.82％续创新低。财联社记者注意到，有机构观点认为，未来10年国债收益率的短期极限下界或继续放宽至1.80%；此外有机构预测，2025年长端利率中枢将较今年再降25-30BP。

值得关注的是，对于保险机构而言，长端利率中枢进一步下移或带来行业利差损风险压力继续加大。对此，财联社记者注意到，多家机构认为，预计保险机构将增加权益资产配置比例，来提升总投资收益。

明年长端利率中枢或再降30BP

据了解，12月的政治局会议强调施行“适度宽松”的货币政策。消息发布后极大提振债市情绪，10年国债收益率迅速跌破2%落至1.85%一线，创下历史新低。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣指出，对于债市而言，“适度宽松”的货币政策意味着2025年债市或许仍处于整体牛市环境，政策利率中枢下移或带动包括国债利率在内的广谱利率下行。

那么，“1.85%能否成为10年国债阶段性的波动中枢？”华西证券研究所固收团队分析师刘郁认为，的确存在可能，待市场情绪缓和后，10年国债收益率或在1.80%-1.90%区间做反复运动。她表示，从12月10日长债行情的日内走势来看，当10年国债收益率触及1.82%低点后，在没有显著利空的背景下，债市开始出现“畏高”情绪，定价自发向1.85%的“安全线”靠拢。

不过，刘郁也指出，若以政策利率为参考的定价框架，假设单次降息幅度稳定在20bp，10年国债收益率的短期极限下界或继续放宽至1.80%。

从趋势来看，利率中枢下移仍将在明年延续。平安证券固收团队今日预测，假设2025年赤字为4%，特别国债发行2万亿，货币政策跟随美联储降息2-3次，幅度30-40BP，那么预计明年10年国债利率区间为1.8%-2.2%，中枢将较2024年下降25-30BP（2024年约为2.25%）。

据了解，利率中枢已持续多年下移。中国债券信息网数据显示，10年期国债收益率从2021年6月的3.08%，下降至2023年底的2.56%，降幅达52bp。进入2024年，收益率曲线下行速度加快，10年期国债收益率和30年期国债收益率先后跌破2.5%的中期借贷便利利率。截至2024年6月底，10年期和30年期国债收益率分别为2.21%和2.43%，比2023年年末下跌了35bp和40bp。

险资或加配权益投资应对风险

对于保险机构而言，利率持续下行可能导致资负错配矛盾加剧。财联社记者注意到，近期业内观点认为，随着长端利率持续走低，保险机构通过继续增配长久期债券类资产来加强资产负债匹配管理或已不可持续，提高权益投资比例来应对风险或是可选方案。

广发证券非银首席分析师陈福表示，近年来受产品结构调整导致负债久期拉长，且长端利率中枢下移，上市险企和行业均在加大对长久期的债券类资产的比重，债券配置比例已经相对较高，尤其是上市险企已经在50%-70%的水平，且考虑分红险的吸收效应后的有效久期缺口已经相对较低，再是长端利率低位徘徊的背景下，因此预计未来进一步增配债券类资产的可能性较低。

陈福认为，若需要实现利差益的情况下，增加权益配置比例将是大势所趋。首先，人身险行业资产配置结构中权益投资比例为20.9%，而三季度末人身险行业综合偿付能力充足率对应的权益配置比例上限为25%，仍有一定的空间；其次，在新会计准则下，归类于FVTPL的资产占比大幅提升，加大对高股息资产的配置，通过稳定的分红来增厚利润，且不会加剧利润表的波动。

方正证券研究所金融首席分析师许旖珊认为，长端利率持续下行，提高权益投资比例或是险资增厚投资收益的重要方式之一。她表示，展望2025年，分红险、万能险推广预期增强背景下，资产配置以及投资能力或将成为行业分水岭。